【编者按】巴菲特时代落幕，伯克希尔·哈撒韦迎来新掌门人格雷格·阿贝尔。这位被钦点的接班人首次致信股东，字里行间透露出怎样的战略信号？是颠覆革新，还是萧规曹随？在万亿现金堆砌的资本帝国中，阿贝尔将如何平衡传承与突破？本文深度解析首封“阿贝尔式”股东信，揭秘其坚守巴菲特核心哲学的同时，暗藏哪些未来十年的增长密码。无论你是价值投资信徒，还是商业观察家，这场权力交接的序幕，注定重塑全球资本市场的风向标。
在新任CEO格雷格·阿贝尔致伯克希尔·哈撒韦股东的第一封信中，他并未刻意模仿沃伦·巴菲特那种亲切随和的谈话式写作风格。
然而，他确实强调，他不会对公司在巴菲特领导下数十年的运营方式做出重大改变。
在信的开头，阿贝尔称巴菲特为“ arguably 有史以来最伟大的投资者”，并承认“沃伦显然是一个难以企及的标杆”。
阿贝尔写道，上个月他“致信全体员工，强调伯克希尔的文化和价值观保持不变，并将永恒延续”。
“我们致力于巩固”由巴菲特和查理·芒格“建立的伟大传统，‘确保通过我们对卓越的承诺使其持久不衰’”。
阿贝尔表示，芒格在2021年年度股东大会上关于“格雷格将保持文化”的评论将“永远在我心中回响”，这既是“提醒我们文化是最宝贵的资产，也是号召我们保持定义伯克希尔的特质，更是确保我们文化持续发展的挑战”。
任何希望阿贝尔能更具体说明回购标准的投资者都未能如愿。
他关于此事的表述简直像是巴菲特亲笔所写：“当伯克希尔股价低于我们保守估算的内在价值时，我们将回购股票，确保回购能提升持续持有者的每股价值。”
第四季度没有进行任何回购，这使得回购空窗期延续至2024年5月以来。
阿贝尔也让那些希望他可能改变巴菲特长期反对动用伯克希尔巨额现金支付股息的股东们失望了。
“我们在现金股息上的方针依然是：只要每留存一美元收益，能合理预期为股东创造超过一美元的市场价值，伯克希尔就不会支付股息。”
阿贝尔誓言保持巴菲特式的“堡垒般资产负债表，确保伯克希尔的根基永不妥协”。
他将伯克希尔的现金称为“备用弹药”，并承认“无疑将有机会在不损害伯克希尔韧性的前提下，增量部署所有者的资本。我的职责是确保我们的流动性水平和资本配置保持审慎和深思熟虑”。
“在伯克希尔历史上，多次有观察者认为我们庞大的现金头寸意味着投资上的退缩。事实并非如此。我们持续评估众多机会，并将保持耐心和纪律，为所有者的利益追寻正确的机会。”
截至12月31日，伯克希尔总体现金在第四季度下降2.2%，至3733亿美元。
若排除BNSF的现金并减去应付国库券，现金则增长4.1%，至3690亿美元。
运营收益较去年第四季度下降29.8%，至102亿美元。保险承保利润下降54%，保险投资收入下降25%，而BNSF增长5.3%，制造、服务和零售业务微增3.3%。
阿贝尔赞扬了阿吉特·贾因“四十年的判断力与纪律”，但未提供任何关于谁可能最终接替他成为伯克希尔保险业务负责人的线索。
他也没有表明，在卡夫亨氏新CEO搁置了将公司一分为二的计划后，伯克希尔是否仍计划减持或清空其卡夫亨氏的股份，仅表示其回报“远未达到充足水平”。
阿贝尔确实确认，伯克希尔股票投资组合的责任“最终由作为CEO的我承担”，泰德·韦施勒将继续管理约6%的投资，包括那些先前由托德·康布斯监管的部分（康布斯已于12月离职前往摩根大通担任新职）。
5月2日在奥马哈举行的公司股东大会上，问答环节将出现一些新面孔。
正如预期，阿贝尔和贾因将主持上午的会议，但下午的会议将包括阿贝尔、BNSF的凯蒂·法默，以及运营NetJets并担任消费品、服务和零售业务总裁的亚当·约翰逊（此职位于去年底新设）。
Gabelli Funds投资组合经理麦克雷·赛克斯在给《沃伦·巴菲特观察》的电子邮件中赞扬阿贝尔在信中涵盖了伯克希尔所有主要业务板块，称他“展现了谦逊”，“表达了清晰的沟通和对担任新CEO角色的信心”。
他也喜欢将法默和约翰逊纳入问答环节。“很高兴看到沟通职责的委托，以及格雷格和阿吉特之外领导层的显现。”
Hudson Value Partners的克里斯托弗·戴维斯告诉我，我们可能正在看到“伯克希尔行动手册中增加的第一条‘阿贝尔规则’”，即偏好对其收购的私营企业拥有即时完全控制权。
他引用了阿贝尔的评论：虽然伯克希尔在2017年首次投资Pilot，但根据合同，其管理能力被延迟至2023年。“那个错误不会再发生。”
戴维斯还认为，阿贝尔关于公司可能“在机会出现时”从大股东那里购买大量股票的说法，支持了他的论点，即巴菲特去世后，随着其子女将资金用于慈善事业，将会有一个“非常大规模的回购计划”。
少数覆盖伯克希尔·哈撒韦的分析师之一发布了一份关于该公司的详细报告，其中预测其股票在未来十年每年将上涨10%至12%。
他估计伯克希尔的内在价值去年增长了9.3%，达到1.1万亿美元，折合A股每股855,396美元，B股每股570美元。这比它们当前价格高出约13%。
布卢姆斯特兰认为，阿贝尔在对待伯克希尔的现金方面可能比巴菲特更积极。
“在格雷格·阿贝尔的领导下，伯克希尔很可能将动用当今超大规模现金储备的很大一部分，获得远高于目前美国国债收益的实质回报。”
部分链接可能需要订阅：
CNBC.com：巴菲特担任CEO的最后一个季度，伯克希尔·哈撒韦运营收益下降近30%
CNBC.com：伯克希尔CEO格雷格·阿贝尔在首封年度信中誓言保持巴菲特纪律性投资文化
华尔街日报（需订阅）：伯克希尔的阿贝尔承诺遵循巴菲特的“框架”
彭博社（需订阅）：格雷格·阿贝尔在首封信中承诺维护伯克希尔文化
美联社：格雷格·阿贝尔赞扬沃伦·巴菲特并承诺伯克希尔·哈撒韦不会从投资中退缩
路透社：伯克希尔CEO阿贝尔从巴菲特手中接棒后向投资者保证，拥有“堡垒般”资产负债表
彭博社（需订阅）：陷入困境的伯克希尔公用事业公司试图改写谁为野火买单
华尔街日报（需订阅）：沃伦·巴菲特与巨型黄金立方体
印度时报：沃伦·巴菲特信赖的高管阿吉特·贾因在古尔冈[印度]以85亿卢比[930万美元]购买公寓
美联社：法院推翻将蒙大拿州石棉死亡归咎于BNSF铁路的判决
彭博社ETF IQ视频：主动投资、价值投资表现优异：克里斯·戴维斯[伯克希尔董事]
巴伦周刊（需订阅）：伯克希尔·哈撒韦押注纽约时报。巴菲特再次获胜。
沃伦·巴菲特解释为何他的继任者（他预计将来自伯克希尔内部）不需要任何正式培训。
四周
十二个月
BRK.A股价：757,000.00美元
BRK.B股价：504.95美元
BRK.B市盈率（TTM）：16.15
伯克希尔市值：1,089,124,099,188美元
根据最新收盘价，伯克希尔在美国和日本已披露的公开交易股票中，按市值计算的主要持仓。
持仓数据截至2025年9月30日，基于伯克希尔·哈撒韦于2025年11月14日提交的13F文件，除了：
三菱公司，数据截至2025年8月28日
三井物产，数据截至2025年9月30日
完整持仓列表及当前市值可在CNBC.com的伯克希尔·哈撒韦投资组合追踪器查看。
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此外，强烈推荐阅读巴菲特致股东的年度信件。伯克希尔官网收集于此。
— 亚历克斯·克里彭，《沃伦·巴菲特观察》编辑
