纽约：今年年初，全球在一个问题上达成了惊人共识：如果唐纳德·特朗普继续推行关税政策，将导致美元走强并引发滞胀。
企业高管、投资者和评论员都持相同观点。经济学家估算关税税率每提高1个百分点，将使美国经济增长减少0.1%，通胀增加0.1%。但迄今为止，实际影响远低于几乎所有人的预期。
部分分析师仍认为这是因为特朗普的威胁多半是虚张声势。但美国实际关税税率已从2.5%升至15%。关税年收入突破3000亿美元，约为去年同期的四倍。
许多经济学家曾认为，通过减少进口，关税会像会计恒等式那样自动推高美元。然而美元却经历了1970年代以来最差的上半年表现。
这一意外转折如今被归因于美元年初处于历史性高估状态。许多外国投资者持有大量美元资产。近期他们正对冲这些风险，并增加美国以外的投资。多国正成为更具吸引力的资金避风港，部分原因正是关税威胁促使它们推进经济改革并与非美伙伴签订贸易协定。
为何滞胀尚未显现
更大的谜团在于为何关税的滞胀效应尚未在宏观数据中显现。美国真能享受3000亿美元关税年收入却毫无代价的免费午餐？
据估算，外国出口商确实承担了20%的成本——远高于特朗普首个任期内对关税的承受比例。但剩余80%仍由美国企业和消费者近乎均摊。
可能的解释是，关税的负面经济效应正被其他力量抵消，包括人工智能热潮和政府刺激政策。
1月以来，大型科技公司AI基础设施的年度投资预估已从600亿美元上调至3500亿美元。中小企业争相追赶浪潮，进一步推动增长。这股热潮正消解着贸易政策不确定性会抑制投资激情的担忧。
AI驱动的乐观情绪还通过保持宽松金融条件来提振增长——尽管利率高企。美联储新指标显示，若非股市（主要因AI概念股）持续上涨，当前金融条件应为中性而非宽松。
同时，减税承诺使美企更能承受超预期的关税成本转嫁。特朗普的”宏伟税改法案”预计今年为美企节省约1000亿美元，2026年更多，主要来自税收减免。
经济非单一因素塑造
这并非否认关税的负面影响。事实上，大家电、体育用品和玩具的价格已开始上涨。
但整体通胀率受抑于租金及其他商品（包括二手车和能源）价格下跌。这些价格变动与关税无关：二手车价格仍在回调疫情期间供应链中断造成的高位。
因此经济学家对关税的判断并非全错。若平均有效税率持续攀升，滞胀仍可能出现。但迄今为止，即便更高税率也未能压倒支撑增长和抑制通胀的更强大力量。
某种程度上这是2023年的重演。当时多数人预期美联储加息将重创美国经济，结果AI投资狂潮和政府无限财政支持抵消了冲击。
全球两次误判的根源在于思维框架。滥用简单模型（认为醒目因素A必然导致结果B）的陈旧错误，因对特朗普的过度关注被放大。他已成为唯一被重点分析的因素。但复杂经济体很少被单一因素左右，即便冲击强如特朗普关税。
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