Meritz证券公司已开始联合承销一项与SK Innovation液化天然气(LNG)资产挂钩的重大结构化投资，旨在通过5万亿韩元融资方案中的次级头寸获得7.6%的回报率。
这家韩国券商在提出拆分方案后被选为首选投标人：3万亿韩元的可转换优先股(CPS)分配给SK Innovation的LNG发电子公司，另外2万亿韩元通过本金回报互换(PRS)直接投资于电池子公司SK On。
尽管CPS部分规模更大，但Meritz优先进行PRS部分的联合承销。这是因为完成PRS融资是执行3万亿韩元CPS投资的前提条件。在PRS完成前，Meritz无法为仍在尽职调查中的CPS部分最终确定承诺函。
PRS涉及Meritz以5.3%的年收益率收购全部2万亿韩元份额。其中1.4万亿韩元优先票据将以4.3%的收益率出售给机构投资者。Meritz将保留剩余的6000亿韩元次级票据。收购收益率(5.3%)与出售收益率(4.3%)之间的利差使得次级部分实际回报率达到7.6%——达到了Meritz内部7%的最低要求收益率。
为维持此收益率，Meritz必须以不高于4.5%的收益率发行优先票据。
然而市场参与者对该定价目标是否可实现存在分歧。部分机构投资者认为优先与次级票据之间100个基点的利差过大，除非Meritz接受更低回报，否则可能限制优先份额的认购意愿。其他投资者则认为4.3%的收益率相较于韩国典型公司债回报仍具吸引力。
PRS采用信用增级结构：SK Innovation通过临时将SK On股份转让给Meritz并同意后续回购的方式提供担保。实际上投资者面临的是SK Innovation的信用风险——而非SK On——其功能类似于持有母公司的高级无担保债务。被评为AA级的SK Innovation被认为具有低违约风险。
仍有分析师质疑，当SK Innovation债券交易收益率已接近3%时，机构为何要以4.3%的收益率承担额外风险敞口。若不提高优先票据收益率，Meritz可能难以完成联合承销。
CPS投资也计划采用类似的分层方案。Meritz拟从SK Innovation发电子公司收购全部3万亿韩元发行量，目标平均收益率介于6.7%至6.8%之间。这包括其将保留的1万亿韩元次级CPS（预期收益率约8.5%），以及可能以5.8%收益率发行的2万亿韩元优先CPS。
尽管存在分层风险，部分投资者认为利差颇具吸引力。"SK Innovation公司债收益率约为3%，"某商业银行高管表示，"在实质相同信用条件下获得130个基点的利差提升非常具有吸引力。"
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